渤海证券外需依旧强势物价如期回落较好

渤海证券：外需依旧强势 物价如期回落 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

贸易方面：进出口同比大幅超预期，外需依旧强势内需仍有韧性，出口对经济拉动的动力仍存。在基数抬升且人民币升值的背景下，11月出口同比增速提升幅度较大，表明外需景气度进一步提高。全球经济复苏依然强劲，预计出口对经济的支撑有望延续。

进口方面，11月进口同比增速高于市场预期，主要与供给侧冬季限产的影响有关。11月我国制造业PMI环比微弱提升，表明国内生产、需求大致稳定，受冬季限产较严影响，部分行业存在供给缺口使部分需求被迫转向进口。我们认为，当前进口增速更多受到冬季限产的影响，原先进口与内需间的指向性有所弱化，预计一旦环保限产力度减弱，进口增速的回落将会较快。综合来看，未来贸易差额有望小幅提升。

物价方面：物价双双回落，CPI略低于预期，PPI如期回落。11月CPI环比持平，同比回落至1.7%，主要受食品项拖累。鲜菜价格环比回落是食品价格回落的主要原因。

非食品价格受衣着和石油价格支撑同比小幅提升。预计12月食品价格环比回升将带动CPI回升至1.8%。PPI方面，11月PIP不高PI环比增长0.5%，同比回落至5.8%，环保限产对工业品价格的支撑仍在延续，中上游价格环比涨幅有所收窄，但依然维持较高水平。在翘尾因素回落较快情况下，生产资料价格同比依然保持在7.5%；而生活资料价格同比依旧偏低，价格传导依然受限。预计受翘尾因素进一步回落带动，12月PPI同比增速将继续回落至4.5%。

货币方面：正如上周政治局会议所言，“稳中求进”是工作的总基调，在此基调下，经济发展要遵循“高质量”这一要求，其中位居三大攻坚战首位的“防范化解重大风险”要求“宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效”。由此看来，在经济由高速增长向高质量发展转变的过程中，管理层对经济增速下行的容忍度明显加强，宏观杠杆率管控下货币增量必将持续承压，由此导致M2同比小凡在新浪微博上发出了以上感慨。　　电台主播小凡　　“耐心地充当听众增速的低位运行成为常态，11月因低基数而反弹的M2同比增速难以持续。

高频数据跟踪表明：

下游方面，地产销售总体继续回落、土地成交回落有所加快，预示房地产投资增速回落将延续。乘用车批发零售数据有所好转，但增速较去年同期显著回落，高增速难以再现。

中游方面，价格生产分化持续，中游受环保限产影响还在延续，需求偏弱仍有韧性。

上游方面，价格走势分化，但总体依然平稳。煤炭价格小幅回升，铜、铝、锌价均小幅回落，石油价格高位震荡。BDI走势小幅提升。总体而言，价格走势有所分化，世界经济总体较为稳健。